望变电气(603191)：民营取向硅钢龙头 竞争优势明显

本报告导读：
公司是我国民营取向硅钢龙头企业。硅钢行业进入壁垒高，且下游电力投资旺盛，硅钢需求持续景气。我们预期公司业绩将跟随募投项目的投产而逐渐释放。
投资要点：
首次覆盖，给予“ 增持”评级。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.91/1.21/1.58 元，对应归母净利润分别为3.02、4.02、5.27 亿元。参考同类公司，给予公司2022 年36.15 倍PE 进行估值，对应目标价32.9 元。
首次覆盖，给予公司“增持”评级。
民营取向硅钢龙头，募投项目带来高增长。公司现有取向硅钢产能10 万吨，2021 年公司取向硅钢产量位居国内民营企业第一。公司募投8 万吨高牌号取向硅钢项目已经开始建设，预期2023-2025 年将分别带来2 万吨、3 万吨、3 万吨的增量，公司取向硅钢产量将稳步提升且结构优化。此外，募投项目还将带来1500 台箱式变电站、25000 套成套电气设备的增量。
我们预期公司业绩将跟随募投项目的投产而逐渐释放。
取向硅钢行业竞争格局良好，钢铁企业拥有定价优势。工艺角度看，取向硅钢生产需要全流程精准的成分控制、精准的温度控制以控制结晶方向等。2020 年我国取向硅钢行业CR5 为78.16%、CR10 为89.22%，行业集中度持续维持高位。2019 年我国10 万吨以上规模的取向硅钢企业仅4 家，而下游变压器企业达3000 家以上，钢铁企业拥有定价优势且能够持续。
电网投资拉动需求，高牌号取向硅钢需求增长更快。取向硅钢为目前用量最大的合金软磁材料，下游以变压器等电力需求为主。在“十四五”电网投资高增、变压器能效升级的背景下，我们预期取向硅钢下游需求将持续增加，且高牌号取向硅钢需求增速将超过行业。
风险提示：募投项目进度不及预期；电网投资大幅下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。