民生证券股份有限公司近期对威腾电气进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩符合预期，有望受益于HJT产业化》，本报告对威腾电气给出买入评级，当前股价为23.0元。
威腾电气(688226)
事件：2022年10月27日，发布三季度业绩公告，2022年前三季度营收11.23亿元，同比+22.03%；归母净利润0.50亿元，同比+13.02%。总体来看业绩符合预期。
分季度来看，三季度公司实现营收3.87亿元，同比+6.64%；归母净利润0.18亿元，同比+25.21%。
深度绑定头部客户，焊带产品矩阵丰富。公司焊带业务主要客户为晶澳、晶科、天合、REC等头部厂商。目前公司有多个光伏焊带在研项目，包括SMBB焊带、黑色焊带、异形焊带等，丰富的产品矩阵能够更好地满足下游客户需求。
掌握低温焊带技术，有望受益于电池技术迭代。目前电池技术处于迭代阶段，多家厂商布局HJT电池技术，产业化进展加速。威腾电气掌握低温焊料、自动换线等HJT用低温焊带相关技术，使用熔点温度可低至108°的焊料为原材料实现低温焊接，能够为下游客户实现批量出货。从公司的客户结构来看，此前公司与REC建立合作关系，为其供应焊带与铝边框，根据REC的扩产计划，2023年公司HJT产能将达到15GW（印度10GW+新加坡5GW），长期来看，REC母公司信实工业计划在15年内建设100GW的光伏项目，随着项目的不断推进，REC与威腾开展进一步合作的可能性极高，公司订单或将稳步提升。
母线品牌优势突出，智能化管理夯实竞争力。公司是国内母线产品主要生产供应商之一，产品应用于北京奥运鸟巢、上海世博园、北京大兴国际机场、港珠澳大桥等多项国家重点工程，并远销东南亚、澳洲、欧洲、中东、非洲、美洲等40多个国家和地区。公司的智能母线系统采用自主研发的监测模块，采集母线运行参数，对母线运行情况进行监控，收集运行数据并通过物联网将数据实时传送至后台云端服务器，实现对母线的智能化管理。
研发投入攀升，打造技术优势护城河。2022年Q3，公司研发费用率达到3.80%，同比+0.89Pcts。知识产权方面，公司拥有发明专利37项，实用新型专利240项，外观设计专利12项，共计形成核心技术9项。22年H1，公司新申请发明专利、实用新型专利和外观设计专利共11项。公司建设的电器产品质量检测中心已获得国家认监委CNAS认证认可实验室资质，试验能力覆盖低压成套开关设备和控制设备、母线干线系统、金属材料产品共48项实验项目，并有4项试验能力满足KEMA试验标准。
投资建议：预计公司22-24年营收为19/39/55亿元，归母净利润为0.83/1.77/2.98亿元，对应10月27日收盘价，PE为45x/21x/12x，公司是国内母线业务基本盘稳定，光伏焊带业务有望提供新的增量，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期、新冠疫情反复等。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，威腾电气（688226）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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