置信电气：配电变实力大增 节能服务期待爆发

    整合并购国网资产，配电设备制造实力大增。去年公司传统主业非晶变实现收入14.68 亿元，同比下降0.3%，毛利率同比下降0.79个百分点，主要受配电变需求下滑所致。2013 年，公司完成整合国网电科院(0.00,0.000,0.00%)旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务，国网电科院入主成为公司第一大股东。合并后公司新增硅钢变、集成变电站等产品和运维业务等，新增产品及服务收入占公司13 年总收入的49.25%。公司配电设备制造实力大幅提升，龙头地位更加稳固。
　　受益配网投资拐点和市场份额提升，公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815 亿元，同比增长12.9%，其中，配电网建设改造投资达1580 亿元，投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点，节能环保效益显着，是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时，整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动，需求有望大幅增长，公司市场份额也有进一步提升空间，非晶变主业有望爆发。
　　节能服务转型坚决，高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域，不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3 年60亿协议等一系列节能服务订单，电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效，业务空间具高度确定性。浙江每年20 亿订单的落地以及未来江西、上海、重庆等框架性协议的再爆发，都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏，对置信的盈利弹性还未显现，未来机遇远远大于风险，高速增长期即将到来
　　盈利预测与估值：我们预计公司14-16 年摊薄EPS 分别为0.70、1.02、1.34 元，对应26、18、14 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险