平高电气：年报靓丽 持续高增长有保证

    管理改革成效显着、盈利能力大幅提高：划归国网体系后，公司全面推行事业部制改革，提高生产效率，并深化人财物的集约化管理。公司管理改革的成效在13年得到显着体现，综合(行情 专区)毛利率提高5.3个百分点，三项费率下降2个百分点，净利率水平从4.1%提高到10.4%。其中，传统产品六氟化硫断路器、高压隔离开关毛利率由负转正，分别提高30.1和29.4个百分点，GIS产品毛利率提高3.7个百分点。三项费用中，管理费用率下降明显，降低了2.4个百分点。
　　经营现金流减少主要受年底确认的6个间隔特高压GIS影响：公司经营现金流同比减少6.7亿元，同时应收账款增加9.1亿元，我们分析主要是浙北-福州的6个间隔的特高压GIS(近7亿元)在年底签订合同，确认收入，但货款稍有延后，从而影响了公司的经营现金流。
　　14年继续高增长，特高压项目今年有望进入常态化审批元年：公司14 年的经营目标为实现收入 56 亿元、成本费用 47 亿元、净利润 7.48 亿元(同比增长87.5%).2014年特高压交流线路审批会进入常态化元年，配合国家十二五大气污染治理战略的十二条电力(行情 专区)外送通道有望在今年全部得到核准，其中有2-3条区域特高压交流线路。我们预计国网今年有两条特高压交流线路招标，公司有望保持其在特高压GIS市场40%的份额，加上公司目前尚有11个特高压GIS待交货我们认为今年平高将高度受益于特高压建设。
　　天津制造业基地投产实现公司新的增长极：我们预计天津基地一期项目将在年底达产，2014年有望实现10亿左右收入。天津基地投产将极大丰富公司产品线。
　　盈利预测及投资评级：预计公司14-16年EPS(增发摊薄后)分别为0.68元、1.02元、1.39元，重申对公司的买入评级。