电气设备：崭新的时代 配网将迎来新周期启动

    2014年是配网建设新周期启动元年，预计专项规划的发布窗口在3 月后打开。继配电网建设在2013 年上升为国家层面规划后，预计将于2014 年启动：
　　“新五年”年均投资约1200-1500 亿，较2013 年增长50-87%；专项规划引领新一轮建设，预计一季度后或对外发布。我们判断规模大幅上调、投资逐步落实，将引领配网板块成为市场热点。
　　配电自动化投资复合增速或达80%，基础薄弱和迫切需求将催生结构性机会。新一轮配网发展强调系统化和自动化，是用户侧分布式能源、电动汽车、智能家居等的发展基础，二次设备投资结构受益显著。
　　自动化投资预计年均复合增速约80%(较配网平均的24%)，占比从2013 年测算的4%提升至2017 年的19%。配电自动化公司将享受相关业务高成长，国电南瑞、积成电子、许继电气、四方股份弹性领先。
　　竞争格局上自动化领域更趋“蓝海”，一次设备龙头当道。
　　配电自动化历史投入少、技术门槛高，企业普遍研发和运行经验积累不足，行业领导企业以国电南瑞为首，竞争主要集中在前7-8 家。
　　一次设备竞争较为充分，龙头公司依托产品品质和长期合作经验，将持续整理过去地方割据的局面。其中臵信电气是非晶合金龙头，平高电气或将重建配电开关市场。
　　受益标的：配网设备企业全面受益，其中自动化公司更为突出，维持国电南瑞、许继电气、四方股份、积成电子、长园集团和思源电气“增持”评级；
　　一次设备中维持臵信电气和平高电气“增持”评级；北京科锐、森源电气也将受益配电新周期启动。
　　电力设备：节能行业政策扶持力度加大
　　1. 节能行业需求量大、成长速度高
　　2012年我国节能服务产业总产值1653.37亿元，同比增长32.24%。2013年8月国务院出台《关于加快发展节能环保产业的意见》，要求节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业。我们预计节能服务行业未来几年依旧维持较高的成长速度。
　　2. 节能行业缺乏龙头企业
　　节能行业成长快速但缺乏龙头公司，截止2010年底，全国节能服务公司数量782家，但通过节能备案的公司只有461家，大部分公司因注册资本不超过500万元而无法获得备案资格。2012年节能服务产值超过10亿元的仅4家。
　　原因如下：(1)国内节能服务公司主要专注于某一领域内节能，横向拓展较难；(2)合同能源项目需要垫付大量资金，企业的资金实力有限；(3)合同能源管理项目回收期一般5-10年，项目回款风险大。
　　3。置信电气有望成为节能行业龙头企业
　　国网成为实际控制人后，公司拓展了节能业务，创造了可复制的商业模式。目前已与浙电节能签订了为期三年、总投资60亿元的意向性订单。未来，浙江模式有可能向其他地区推广。
　　我们认为，公司有望成为国内节能龙头企业，理由如下：(1)截至2013年9月，公司在手资金9亿元，现金流相对充沛。与目前的节能行业排名前五的公司相比，公司为上市公司，我们认为只要项目资质好，公司可以利用资本市场的平台迅速做大节能业务。(2)为控制回款风险，公司引进了省网节能服务公司，由省网节能服务公司与业主签订EMC合同，公司总包国网节能获取的节能工程，项目回收期一般控制在3-5年。同时，在合同签订初期就确定项目的盈利能力，国网节能服务公司将按年回款。(3)国网内部楼宇节能改造需求300-900亿元，3-5年内完成，保守预计年投资60-100亿元。公司是国网系统下专注于建筑节能、市政节能的公司，我们预计市场份额有望达到70%以上。仅国网内部节能需求就能满足公司高成长需要。
　　4. 节能行业普遍受益，重点关注置信电气
　　我们认为，“实行能耗强度与能耗增量‘双重’否决考核”是一剂强心剂，将自上而下推动节能环保行业快速发展，整个行业都将受益。建议关注所有节能类上市公司，包括置信电气、天壕节能、易世达、泰豪科技、达实智能、动力源、智光电气等。
　　建议重点关注置信电气。预计2013-2015年归属于母公司所有者净利润增速分别为89.63%(未考虑2012年备考盈利表)、73.51%、51.48%，对应EPS分别为0.42元、0.72元、1.10元。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，我们给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元。
　　5. 风险提示。节能业务资金需求量较大，利率上升可能会对公司利润造成侵蚀。
　　电力设备行业：我国确立2014年光伏装机14GW的目标
　　2 月7 日-2 月13 日，大盘强势反弹，沪深300 指数上涨3.5%，电力设备与新能源行业本周继续跑赢大盘，上涨6.01%，分子行业来看，电机及传动设备以及电能表设备分别在强势个股带动下分别上涨15.59%和10.82%。风电板块持续向好，本周上涨7.83%，一、二次设备在国网系龙头股的带动下分别实现6.77%和6.13%的涨幅。其他子板块随大盘波动。
　　从估值的角度看，目前电力设备板块估值回升至39.17 倍，相对于沪深300 的估值溢价率为318.04%，估值溢价率持续上升。
　　本周继续维持电力设备行业中性评级，新能源行业看好评级。国家能源局明确提出2014 年光伏装机容量达到14GW 的目标，高于此前12GW 的预期，我们认为， 14 年将是光伏行业实现业绩实质增长的一年，利润率的提升将逐步向上游转移。风电行业复苏的判断不变，配电网持续关注。近期新能源概念股活跃，积极的投资者可以关注。股票池维持不变，推荐：许继电气、航天机电[5.35% 资金 研报]、金风科技[0.95% 资金 研报]、国电南瑞，平高电气、特变电工。